东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,刘晓恬近期对比亚迪（002594）进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩符合市场预期，单车盈利同比高增》，本报告对比亚迪给出买入评级，认为其目标价位为309.00元，当前股价为249.36元，预期上涨幅度为23.92%。

(资料图)

比亚迪

投资要点

2022年归母净利润166.22亿元，同比高增445.86%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2022年公司营收4240.61亿元，同比增长96.20%；归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%；扣非净利润156.39亿元，同比增长1146.42%；2022年毛利率为17.04%，同比增长4.02pct；净利率为4.18%，同比增长2.34pct。公司此前预告2022年全年归母净利润160-170亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。

销量强劲增长市占率大幅提升，Q4销量环增27%创新高。销量方面，根据公司年报，2022年比亚迪汽车销180万辆，同比增150%，其中新能源汽车销量178.8万辆，同比大增218%，国内市占率达27%，同比提升近10pct。根据公司产销快报，2022Q4比亚迪新能源汽车销68.3万辆，同比增长156.7%，环比增长26.9%，创历史新高。我们计算22年公司电动车单车售价约15.7万元(不含税)，同比增长3%。

盈利方面，公司22年单车利润达8000元左右，23年有望维持。公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计Q4单车盈利约1.07万元，环比微增，我们预计22年单车利润近8000元，同增2倍+。由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响，23年初公司提价，又于2月、3月分别两次降价，我们测算23年补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，公司动力电池老产线折旧年限缩短预计增加1000元单车成本，但供应商降价3-5%带动单车降本3000-5000元，碳酸锂现货价格跌价将持续推动电池成本下降，将有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年公司单车盈利有望达8000元左右。

22年电池装机量90GWh，23年出货预计翻倍以上增长，其中储能预计出货30GWh+。Q4动力和储能电池装机32.34GWh，同环比+123%/+38%；22年累计装机89.84GWh，同比增长137%，其中储能预计贡献12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%，贡献明显增量。

盈利预测与投资评级：考虑公司会计准则变更及补贴退坡影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至257/337/445亿元(23-24原预测值为302/401亿元)，同增55%/31%/32%，对应PE28x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价309元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为43.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为368.79。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，比亚迪行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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