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阳光诺和2022年实现营业收入6.8亿元(+37.1%)，实现归母净利润1.6亿元(+47.6%)，虽然四季度受疫情影响增速放缓，全年业绩继续保持快速增长。盈利水平方面，2022年综合毛利率为55.5%，同比+2.1pct，净利率为23.4%，同比+1.3pct，持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升。

具备“临床前+临床”综合CRO服务能力，竞争力凸显。临床前方面，药学研究服务2022年同比快速增长58.66%，主要驱动力来自于：1、仿制药CRO业务经验丰富，持续深耕优势领域;2、创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO，如自研产品STC007已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响临床项目进度放缓，临床试验和生物分析业务2022年同比增长9.4%。我们认为，未来疫情扰动因素减小，临床前订单向下导流至临床业务，公司在CRO一站式综合能力的潜能将加速释放。

储备订单丰厚，完成CRO+CDMO布局后订单延续性有望进一步增强。2022年新签订单11.02亿元(+18.62%)，累计存量订单19.94亿元(+27.17%);部分技术开发和转让合同未完成全部交付，待履行金额1.44亿元。此外，公司拟收购朗研生命，与公司原有的CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO的一体化布局。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。

研发投入继续加强，推动自研产品的快速获批落地。公司2022年研发费用8969万元(+88.51%)，研发费用率13.26%，持续保持行业内较高水平。研发费用主要用于：1、自研创新药、改良型新药、特色仿制药物;2、储备优质人才和加强技术平台，目前研发人员占比高达84.46%，实验室总面积预计达3.60万平方米。从研发成果来看，2022年共有3项原料药通过审评获批、8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、60项药品申报上市注册受理。未来，丰富的产品储备可通过转让获得转让费且公司保留一定的长期收益份额，预计业绩增量可观。

暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，小幅上调管理费用及研发费用，预测公司2023-2025年每股收益分别为2.74元、3.85元、5.09元，原2023-2024年预测值为2.84/3.85。根据可比公司，给予公司2023年46倍PE估值，对应目标价为126.04元，维持“买入”评级。